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長城證券*行業研究*原油需求走弱壓制油價 地緣事件或提供支撐——石油石化行業周報
作者: 來源: 日期:2019-06-18 字號【
 
報告名稱:《原油需求走弱壓制油價 地緣事件或提供支撐——石油石化行業周報》
報告類型:行業研究
報告日期:20190618
研究員:吳軒,易碧紅
行業:石油石化
投資評級:推薦(維持)
【內容摘要】

 

原油行情回顧:本周原油價格出現下跌,其中美原油主力合約下跌2.83%52.51美元/桶,布倫特主力合約下跌1.90%62.04美元/桶。

要點1:原油裂解價差繼續壓縮,美原油庫存繼續增長原油需求走弱成為原油價格壓制的主要因素,原油裂解價差自去年十一月下臺階后,近期再次下臺階,價差縮窄表明成品油需求較為疲軟,需求走弱更加直觀的表現為美原油庫存的增加。

要點2:地緣事件產生風險溢價,短期內繼續下行空間或有限。中東原油供應不確定性增加,阿曼灣油輪被襲擊后,油價快速反彈。利比亞油田由于發動機高溫導致火災致使油田產量減少,該事件引起對委內瑞納、伊朗原油供應的憂慮增加,同時美原油價格接近新鉆井的盈虧平衡線,因此我們認為繼續向下空間或有限。

要點3:原油上漲空間或也有限,中長期走勢或將承壓。美原油65美金以上會覆蓋到大部分頁巖油的開采成本,同時下半年管道瓶頸的解決會導致美原油產量增加百萬桶以上,致使美原油增長量較為確定,而OPEC繼續擴大減產的力度有限,煉廠裂解價差被大幅壓縮或表明終端需求轉弱,因此原油中長期走勢或將承壓。

要點4PX的大量投放,導致PTA重心下移在短期內或難以逆轉。2019PX投產產能約1160萬噸,PTA投產約320萬噸,聚酯產能約525萬噸。從產能匹配的角度看全年基本面從強到弱排序為:PTA好于聚酯好于PX1160萬噸PX產能投放幾乎使國內產能翻番,PX轉向過剩,PX環節利潤或將最先出盡,PX的下跌將導致整個產業鏈重心的下移。

要點5PTA2019供需矛盾并不突出,全年或將維持高利潤。在中美貿易摩擦升級的背景下,國內紡服、長絲和短纖出口下滑,導致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年產能525萬噸投產,在中美摩擦的背景下,或將導致聚酯端小幅過剩。而PTA2019年產能釋放了較小,伴隨著行業集中度的提升,PTA環節的利潤有望維持。

要點6PX環節利潤小幅恢復,長絲庫存繼續下行。上周伴隨著PX環節的利潤快速被壓縮,部分裝置處于虧損狀態,導致二季度減產產能高于預期,二季度涉及減產產能接近900萬噸,大量的減產或將導致PX利潤反彈。本周滌綸長絲庫存繼續下降,其中FDY下降2天至20天,POY下降3.5天至8.5天,DTY下降4天至14天。

要點7:割膠面積在2018年增速最大,2019年后逐漸放緩。2012年為橡膠種植增速的最高峰,當年同比增速12.96%,新增的產能主要來至于泰國,這兩年種植的橡膠樹為當前供應的主要增量,而后的6年(2013年到2018年),天然橡膠的主要種植國家的總種植面積基本恒定,維持在11801250萬公頃之間。單從新增面積來看,天然橡膠總共約有15%左右的面積增量。

要點8:從單產來看,隨著老膠樹的增加,單產預計下滑4%左右。從泰國和越南等主要割膠國家橡膠樹齡分布來看,處于主要割膠時期的橡膠樹來看,泰國7-20年膠齡橡膠樹小幅增加,主要集中在14-20年膠齡,而越南0-20年膠齡的橡膠樹大幅減少,主要是由于0-6年和14-20年的橡膠樹大幅減少,而20年以上的橡膠樹大幅增加,因此單產的割膠量降低。天然橡膠主要開割國家單位開割面積至2013年開始逐步走低,預計單產較2011年會有4%左右的下滑。

要點92020年天然橡膠或將出現短缺。按相對保守的預測,我們對橡膠需求進行拆分,判斷輪胎對橡膠制品的年需求增長約為3.2%,乳膠產品對橡膠的需求增長約為4.1%,鞋約為3.2%,工業制品的增量約為4.2%,粘結劑的增量約為7.3%。我們判斷18-20年橡膠綜合年需求增長約為3.55% 18年開始天然橡膠的總供應量增加約11%,因此推算在2020年天然橡膠或將出現短缺,2020年后供需缺口會逐漸放大。

投資建議:在價格重心逐步走低的背景下,建議關注兩條產業主線:一是關注有優質產能釋放的標的:如恒力石化等大煉化標的,以及東華能源、衛星石化等;二是關注價格處于長期底部,未來上漲空間較大的標的:如中化國際、海南橡膠等。

風險提示:中美貿易摩擦升級、OPEC減產不及預期、PX減產不及預期,天然橡膠需求不及預期

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